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东山精密亚健康www.228667.com

发布日期:2019-11-03 09:50   来源:未知   阅读:

  2008年全球经济危机并没有阻挡东山精密(002384.SZ)精密快速增长的势头,其2008年、2009年营业收入及净利润的快速增长,2010年3月顺利IPO募集资金10.40亿元。

  2010年11月,东山精密通过投资间接持有Solfocus.,inc10.67%股权。东山精密表示,本次投资后,将有利于公司提高新能源营业收入,增强盈利能力。

  此后又经过重组,东山精密的业绩越来越好,但与之同步的是融资越来越多,负债越来越高。且上市以来累计现金分红不超过2亿元。

  2012年大洗澡之后,东山精密过了两年不好不坏的日子之后又面临亏损的困境。但财技方面还是厉害的,2015年将应收款项的坏账计提比例从5%降至0.5%,业绩从亏损1238万元变成盈利3943万元。

  2016年7月,东山精密完成了对MFLX公司100%的股权的收购。MFLX公司主要从事柔性线路板(FPC)和柔性电路组件(FPCA)的设计、生产和销售。此外,东山精密开始业绩与股价齐飞的美好时光。2018年是并购标的业绩承诺最后一年,但业绩增长势头依然不错。而东山精密2019年半年报也披露,营业收入99.79亿元,同比增长38.37%,净利润4.02亿元,同比增长54.72%,扣非净利润2.71亿元,同比增长160.94%。

  比如,2009年营业收入5.89亿元、净利润7231万元、扣非净利润7131.67万元,该年末资产总额6.83亿元,负债总额3.21亿元,而2018年末资产总额311.36亿元,负债总额227亿元。当年营业收入198.25亿元、净利润8.11亿元、扣非净利润5.11亿元。

  股权融资也一再实施,上市至今累计超过66亿元。目前,东山精密正在准备募集20亿元。

  2017年,东山精密以自有资金4亿元增资深圳暴风统帅科技有限公司(后更名为深圳暴风智能科技有限公司,下称“暴风智能”),认购后持有暴风智能10.53%的股份。暴风智能主要从事互联网电视业务,东山精密非常看好互联网电视良好的行业前景。

  一开始,包括暴风智能在内的暴风集团(300431.SZ)还是非常给力的,贡献了不少收入。暴风集团2017年年报显示,当年向东山精密之子公司——东莞东山精密制造有限公司(下称“东莞东山”)采购商品及售后服务12.36亿元。东山精密同年前三大客户销售额分别为45.88亿元、13.74亿元、10亿元,虽然两边数字有出入,但暴风集团应该属于东山精密前三大客户。暴风集团2018年年报显示,当年从东山精密购买原材料、商品、售后服务等达3.74亿元,购买固定资产等2312.78万元。

  2019年上半年双方没有发生交易,但欠款还是有不少,4.02亿元。东山精密计提了1.41亿元坏账准备,计提比例35%。

  暴风智能试图通过亏本的方式抢占市场,实际上效果并不理想,导致经营情况非常糟糕。连年的巨亏让暴风智能资不抵债,2019年6月末,净资产为-11.93亿元。而作为大股东的暴风集团也自身难保无暇顾及。2019年上半年,暴风集团对暴风智能1.28亿元的商誉全额计提减值损失,并且母公司对其长期股权投资的1.35亿元也全额计提减值损失。

  要不是大股东在2018年四季度及时“送来”数亿元利润,东山精密绩优成长股的美好形象就一去不复返了。

  2018年8月,东山精密称,为贯彻聚焦主业的经营战略,拟通过出售大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务相关资产的方式,进一步优化产业布局、整合公司资源,提高公司运营效率。公司控股股东、实际控制人袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业拟受让公司待出售的大尺寸显示业务相关资产。本次交易将由公司先将集团内待出售的大尺寸显示业务相关资产,以资产转让的方式整合至公司子公司深圳东山精密制造有限责任公司(下称“深圳东山”)。在完成上述资产整合后,公司将其所持深圳东山100%股权转让给控股股东或其指定的第三方企业。同年9月,交易完成。

  截至2018年7月31日,深圳东山净资产为5405.67万元,其全部股权转让价格5405.91万元,看上去,东山精密没赚什么钱。

  实际上,大股东给东山精密“送”了几亿元的利润。东山精密将很可能收不回来的7.37亿元的债权转给了深圳东山,至于还转给深圳东山3.16亿元的固定资产和存货是否减值不得而知。东山精密自己还留了5.73亿元债权,这部分债权按35%比例计提了坏账准备。如果7.37亿元债权也留下,那么,东山精密的坏账准备将增加2.58亿元,www.228667.com利润将相应减少,如果将固定资产及存货的可能发生的损失也考虑进来,东山精密的2018年业绩很可能同比下降,毕竟2018年净利润仅仅同比增加了2.85亿元。而扣非净利润则必然会大幅下降。

  35%计提比例为2019年留下巨大操作空间。这些债权在2019年很可能需要全额计提坏账准备,如果没有大股东出手相助,东山精密2019年盈利很困难。单单债权坏账准备就可能需要全额计提8.52亿元坏账,另外,东山精密还有对欠款单位3.5亿元长期股权投资(投资金额4亿元,2018年已经计提5000万元减值损失)也很可能全额计提减值损失。这两项加起来就需要计提12.02亿元,东山精密还怎么盈利?

  深圳东山不一定有能力支付转让价款,而目前,公司控股股东、实际控制人袁永峰先生、袁永刚先生和袁富根先生合计持有公司股份32.82%,累计质押占其所持有公司股份数的 77.37%。

  截至2019年6月30日,深圳东山还欠款7.44亿元。且深圳东山2018年无人交社保,也没有子公司。看来,深圳东山购买了的十几亿债权及资产当做“收藏品”了。

  自2014年开始,东山精密的应收账款快速增加,2014年至2018年末,应收账款(计提坏账准备后的金额)分别为11.93亿元、16.91亿元、33.40亿元、60.63亿元、62.28亿元。同一时期,营业收入从35.24亿元增加至198.25亿元,应收账款随着营业收入的快速增长而迅速增加,这个看上去没有什么不妥。而仔细分析可以发现,营业收入快速增长除了自身的内生增长,并购带来的收入更多,超过一半的收入来自并购标的,而并购标的在并购前的应收账款都不多,为何并购完成反而暴增?

  比如2016年7月收购Multi-Fineline Electronix,Inc. (下称“MFLX”),该公司2014年、2015年、2016年1-3月营业收入分别为38.81亿元、39.72亿元、6.60亿元,各期末的应收账款分别为7.69亿元、5.08亿元、3.78亿元,回款非常良好。但到了2016年7月27日的购买日又是另一个样子,MFLX的应收款项(主要是应收账款)莫名其妙暴增至23.81亿元。

  MFLX主要客户是 A 公司(苹果),因此,销售收入明显受 A 公司手机的销售推广计划影响,每年 9 月至次年 1 月为销售旺季,每年2 月至 8 月则属于销售淡季。

  既然2 月至 8 月属于淡季,MFLX哪来这么多应收款项?是确认收入太激进了?

  同为A公司供应链的FPC行业可比上市公司分别有臻鼎科技、台郡科技, 2016年6月30日的臻鼎科技应收账款净额为103.23亿新台币(折合人民币约21.33亿元),比2015年年末减少了23.71%;台郡科技应收账款净额25.49亿新台币(折合人民币约5.27亿元),比2015年年末减少了16.33%,这两家台湾上市公司减少幅度接近。

  当时的臻鼎科技营收规模是MFLX的4-5倍,为何MFLX的应收款项与之相差无几,从2015年年末的3.78亿元暴增至2016年7月27日的23.81亿元?

  同样地,到了2018年,东山精密营业收入比臻鼎科技少,但应收账款远多于后者。

  MFLX 公司前身于 1984 年成立,FPC 生产制造起步较早,拥有超过 30 年的行业经验,是美国最大的 FPC 生产商,但是盈利却并不理想。2013年财年(根据美国通用会计准则GAAP编制)亏损6553.10万美元,2014年亏损3.65亿元(人民币,下同)、2015年盈利2.68亿元、2016年1-3月亏损6187.27万元。可以看到,正是在并购前夕的关键时刻盈利。

  相关公告披露MFLX除了2013财年、2014财年出现经营亏损外,其他财年均实现盈利。而这两个财年出现经营亏损的原因,主要是第二大客户黑莓自身业绩恶化导致MFLX对其的销售收入分别大幅减少了4180.4万美元、7729.1万美元。而MFLX公司的总体毛利较低,也是其2013财年、2014财年亏损的主要原因。

  公告也披露了MFLX公司2015年扭亏为盈的原因合理性分析。主要是MFLX于2014年2月开始对生产设施进行整合重组,并于当年12月完成重组。重组完成后,因产能的下降,MFLX积极开拓了下游客户更多盈利能力较强的项目,降低了低毛利率的项目比例,巩固毛利水平。而且,通过2014年资产的整合重组降低了人员成本及其他生产成本。还通过对中国工厂生产能力的重新整合,提高了MFLX公司的生产效率。

  选取同为A公司供应链的FPC行业可比上市公司臻鼎科技、台郡科技,其在2016年一季度的收入与2015年一季度相比均出现了经营下滑,收入分别较2015年同期下降了13.36%、6.94%,净利润较2015年同期下降了77.38%和40.73%,MFLX与同行业可比上市公司经营变化趋势一致。

  虽然MFLX在2016年一季度亏损又来,但并购之后,MFLX又神奇地盈利了。2016年7月27日至年底,MFLX实现营业收入19.96亿元,盈利1.03亿元,开启了东山精密业绩暴增之旅。

  2017年MFLX营业收入63.90亿元、盈利3.89亿元;2018年营业收入88.02亿元、盈利8.24亿元,2019年上半年营业收入39.85亿元、盈利2.51亿元。MFLX从一家在盈亏之间摇摆的公司变成一家快速增长的暴利公司。

  2018年3月26日, MFLX和Flex Ltd.(下称FLEX)签署了《股份购买协议》。MFLX以现金方式向纳斯达克上市公司FLEX收购其下属的PCB制造业务相关主体,合称为Multek公司,具体包括位于珠海的五家生产主体、位于毛里求斯和香港的两家贸易主体、位于英属维尔京群岛和香港的四家投资主体。

  2018年7月31日,Multek公司纳入合并范围。交易价格19.92亿元,形成商誉1.79亿元。

  截至2018年年末,东山精密的商誉余额22.39亿元,商誉减值准备1845.03万元,商誉净值22.21亿元,占资产总额的7.13%,占净资产的26.32%。虽然从资产总额来看,商誉其实影响不大,但从净资产来看,占比不小,一旦发生减值,损失不小。

  2018年,东山精密的营业收入比臻鼎科技少一些,但当年末的存货却高出一倍多。2015年至2018年,东山精密各年末存货净额分别为12.30亿元、24.55亿元、33.76亿元、39.90亿元。

  当初,东山精密收购MFLX、Multek的时候,两家公司的存货都不多,MFLX为3.43亿元、Multek为1.27亿元。而这两家公司贡献一半以上的营收,按常理,存货不应该增加这么多。

  2018年年末,臻鼎科技存货跌价准备计提比例是5.89%,而东山精密为2.11%,远远低于臻鼎科技。有没有少结转存货至营业成本?是否计提足够的存货跌价准备?将是未来考验东山精密的关键所在。

  母公司的营业收入也快速增长,但只能靠投资收益维持盈利。2015年、2016年营业收入分别为28.43亿元、38.70亿元,净利润分别为1517.06万元、1101.64万元。投资收益分别为1503.78万元、1.07亿元。2017年、2018年营业收入分别为56.18亿元、58.66亿元,净利润分别为3241.75万元、7804.82万元。投资收益分别为1.49亿元、2.46亿元。母公司的规模也不小,为何沦落到只能靠投资收益来盈利的地步?这是因为财务费用吞噬大量利润,2015年至2018年,母公司财务费用分别为6108.31万元、1.10亿元、2.77亿元、2.64亿元。合并财务报表的财务费用分别为8677万元、2.05亿元、3.61亿元、6.29亿元。

  母公司对子公司香港东山大力输血,是其财务费用暴增主要原因,向其投资了32.78亿元,还无偿借了19.57亿元,为其担保8亿元,计提减值1.33亿元。管家婆个人版八方象地”。

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